2015年全球资本市场的驱动因素

韬睿惠悦近日发布对于全球资本市场的研究及相关观点认为，2015年后驱动全球经济和资产价格的整体因素是发达经济体和新兴经济体内部的经济差异；低回报的投资环境；低债券收益率和通缩的风险；美元进一步走强和剧烈的汇率波动；期权市场隐含的低波动性与中期的高风险相去甚远。

全球政府债券

主要发达经济体的债券收益率已经大幅下降，并且长久期收益率的波动幅度最大。投资者降低了加息预期，即倾向于更为缓慢的加息进程并最终稳定在远低于历史平均水平的均衡利率水平上。当前市场的定价水平已经考虑了利率水平在未来几年中会缓慢上升，这在很大程度上与我们的预期相符。然而从中长期来看，市场价格水平贴现中所隐含的名义和实际利率水平都非常的低。一般而言，在债务相关问题所带来的经济增长风险居高不下并且全球面临通缩压力的情况下，通常是合理的。但在短期内，这也为那些持续经历着经济扩张且自我强化的经济体（如美国）中长久期债券的表现带来风险。

全球企业债券

信用市场利差自2014年7月触及周期性低点后不断走宽。油价下跌影响了能源和资源行业，这些行业的利差已然上升，并且在高收益市场上利差的上升尤为明显。除了受到油价直接影响的信用市场，其他行业的利差仍然很窄。低的利差水平意味着偏低的事前信用风险溢价水平，因此对流动性风险和信用风险的补偿不足。这也意味着，我们对于信用资产（超越无风险资产）的中期回报预期低于平均水平。

全球股票

2014年，美国股市的表现在发达市场中最引人注目，其收益率约为14%。每股收益和每股销售额在全年均稳步增长，且公司积极向股东分红。然而，这些都与市场预期基本符合，回报的关键驱动因素是利率水平的走低和风险溢价的适度下降。这些动态变化是很重要的。如果因为利率下降而非经济增长而推高了股价，这仅仅是提前反映了未来的收益，也就是说今天的高回报是以未来的低回报为代价的。这就是美国股票的问题：中长期的去杠杆化约束、高利润率和高股价可能会导致经济增长表现平平、利润增长放缓以及回报偏低。