布局美英风险资产正当其时

相关链接

美英资产负债表修复经济企稳回暖

以美国为例，从美国的公共部门债务和私营债务曲线可以看到：在2008年雷曼兄弟倒台之前，美国的私营债务从210%增加到了285%，之后又下降到了230%。我们可以看到，在去杠杆化的过程中，私营债务大约有2/3已经被偿还了。

目前，美国的资产负债表已经大致回到其2002年-2003年的水平，这是一个非常好的进程。这就是说美国已经较大程度地完成了私营部门的资产负债表修复。当然，公共部门的负债率仍处于峰值，并且还未开始下降。所以美国仍处于第二阶段。

在整个去杠杆化的过程中，究竟是谁在偿还债务呢？主要包括两大主体：第一就是金融机构；第二就是家庭。在2002年到2008年的信贷泡沫期间，他们是最大的借款方。

在信贷泡沫期间，而工商业企业（非金融企业、商业和工业公司）并不是主要的借款人，所以并没有受到很大影响。事实上，从2002年到2008年，工商业企业的借款量在上升，但是这种增长被家庭以及金融机构借款量的上升掩盖了。

以上世纪90年代末互联网的技术泡沫为例，当泡沫出现时，企业作为借款方能够非常迅速地修复资产负债表：比如他们可以去筹集资金，出售一部分资产，也可以进行裁员，减少供应的人数。所以我们可以看到，到上世纪90年代末，他们很快就得以从泡沫中恢复了。

但是，在 2002年到2007/2008年的泡沫经济里，主要的还债主体是金融机构和家庭。比如家庭想要修复自己的资产负债表，他们是不能够速度很快地来还债的，因为他们没有办法去筹集资金、卖掉自己的资产、或裁员。所以，去杠杆化的过程用了6-7年的时间。

英国修复资产负债表及去杠杆化的过程则要比美国慢得多，而且量也要低得多。英国在修复资产负债表过程中有进展，但是进展非常缓慢。

在欧元区，我们可以看到，去杠杆化的过程就更加缓慢了：首先，私营债务几乎没有去杠杆化，而政府的公共债务在急剧上升，这就会导致一个非常大的问题。也就是说，欧元区的负债率如此高，即便欧洲央行推出了量化宽松政策，但他们还将继续处于一个负债率很高的阶段。而欧元区去杠杆化为什么不是很成功？主要原因在于意大利和法国两大国家去杠杆化的过程非常微弱，因而影响了欧元区的整个大趋势。

因此，从上述分析可以预测，未来一两年美国和英国会有更加强劲的经济增长，因为与欧元区和日本相比，美国和英国在资产负债表的修复过程中取得了更大的进展。所以不论是从经济恢复，还是从未来的经济增长来讲，美国和英国的前景都是非常看好的。

而在欧元区和日本，由于他们的资产负债表修复过程中并未取得很大的进展，这会阻碍他们未来经济的发展，所以预测欧元区和日本经济增长率在1%-1.5%之间。与之相对的是美国和英国，经济增长率会达到2%-3%。