□记者 张伟楠
在投资中，如何将理论和人性有机结合，在市场上博取一个好的表现?如何进行投资管理和风险控制?华尔街知名的意见领袖、橡树资本创始人兼联席董事长霍华德·马克斯认为，投资最重要的就是风险控制。“如果我们避免损失，获利就会不请自来。橡树资本不会去非常大胆的冒险，而是花一些时间去控制损失、控制风险。”
霍华德·马克斯
橡树资本成立于1995年，是全球颇受青睐的另类投资的管理者。目前管理资产规模近千亿美元。橡树作为美国的国树，也是一种常见的常青树。橡树资本20多年来像它的名字一样经历了一个经济周期的变化，为投资者创建稳健的回报。
成立橡树资本之前，霍华德·马克斯先生先后就职于花旗集团和西部信托集团，负责不良债券，可转换证券和高收益债券的投资。橡树资本成立之后，霍华德·马克斯先生一直致力于打造和巩固橡树资本的核心投资理念，同时形成了在国际上很有名的投资备忘录，以备忘录为基础出了《投资最重要的事》。
记者：作为华尔街资深投资人，橡树资本的创始人，您的投资理念和投资哲学是什么?
霍华德·马克斯：橡树资本一直将风险控制置于首位，其六大投资理念已经植入于我们的灵魂：第一，把风险控制置于首位。第二，强调表现的一贯性，不是一下子业绩特别好，起伏很大，而是非常持续的成功。第三，市场低效率的重要性，我们经常说的有效市场是很难去打败的，市场出现一些低效率的时候反而是我们可以利用的一些机会。第四，专业化的优势，专业化是非常重要的，我们不会什么都做，不会为所有人做所有的事。第五，宏观展望并非投资的关键所在。第六，不预测市场时机。
今年，我本人以备忘录为基础出了《投资最重要的事》。这本书可以说是我多年来的投资经验，其中包含了我认为投资最重要的事：灵感与格言。
首先看投资的四大灵感：一是，美国的经济学家约翰·肯尼斯·加尔布雷斯曾经说，“我们有两种预言家：无知的，和不知道自己无知的。”他说的是正确的，我不相信所谓的预言，我也不认为任何经济学家总是能够预测正确。因此，我们不会把我们的投资行动基于预测。
二是《随机致富的傻瓜》中的论断，“运气所扮演的角色，即使你知道什么最有可能发生，但结局往往出人意料。”实际上，风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。我们如何面对这样不确定性的工作，就是我们作为风险管理者的工作。
三是《输家的游戏》中，查尔斯·艾利斯认为，“正因为难以保证每次投资决策都正确，防御型投资策略才显得如此重要”。橡树资本特别信赖防御性投资，“不是我们一定要做对，而是防止做错。”
四是我与迈克尔·米尔肯会面时他提到的，“如果你买入‘AAA级’债券，结果只有一种，就是所有的变化都是负面;如果你买入‘B’级债券且债券最终没有违约，结果就会为你带来更高的回报和惊喜。”因此，我思考的是应该怎样在高收益的债券行业来追求更高的回报，在投资行业追求更高回报。
在投资的四大灵感之外，我还要分享三个最重要的投资格言：
智者始而愚者终。每一个做的再好的资产，因为做得太好了，以至于它就不行了。在投资中，很重要一点是，要知道我们在这个趋势中站在哪一个位置，我们应该作为一个智者早点去购买，不要最后做一个从众的愚者。
永远不要忘记一个六尺高的人可能会淹死在平均五尺深的小河里。我们不能够依靠平均数来生存，而是每天都要生存。我们要建立一个框架，确保每天都能够生存。人们有一些投资组合，这些投资组合从平均角度来说是可以生存下去的，但当条件变得糟糕的时候，很多就生存不下去了。
过于超前和犯错没有任何区别。做对的事情非常重要，但不可能每次都做对。如果做的是对的，我们要能够坚持足够长的时间，正确的结果才会显现出来。这也意味着，我们要能够持续投资，适应我们目前的状况去投资。如果我们要冒一些险，就要在早期忍受冒险带来的变化，要坚持到给我们带来好的结果。
近日，在中国保险资产管理业协会举办的第十三期“IAMAC专家论坛”上，我也以“投资：理论·人性与市场”为题，分享了自己的投资哲学。
记者：我们是不是正在进入一个类似2008年的全球性金融危机?
霍华德·马克斯：关于未来的问题，我很难确定性回答，我自己的观点是，我们并没有进入2008年危机，作出这个判断有以下几个原因：第一，当我们思考经济周期的时候是“繁荣-萧条-繁荣-萧条”，我们在2008年以后并没有出现繁荣，对于库存的投资并没有出现繁荣，就没有萧条。第二,金融领域杠杆率已经大幅度降低，与2008年金融危机之前的杠杆率已不可同日而语，当时雷曼兄弟的高杠杆已经不复存在。第三，从危机的“原材料”来看，上一次原材料是次级贷，次级贷是很容易出现问题的资产类别。次级贷使用太多是导致那次金融危机的导火索。目前，并没有当时那么大规模或者相似的次级贷，或者是住房抵押贷款，或者资产支持证券，类似的潜在火药桶或者导火索并不存在。
不存在经济危机并不等于我们一定会过得非常舒服，从上世纪30年代大萧条到2008年金融危机之间相隔80年，这80年间发生了很多经济问题，有很多熊市，目前的情况可以说正处于这“80年”中。
记者：现在市场情况是什么样的?如果说市场下跌的话，他是不是给我们一个信息让我们卖出?我们应不应该听从这样的信息?
霍华德·马克斯：我的观点是市场并不了解什么。市场就是一种对话，人与人之间的对话和互动。市场上的人并不比我们任何人聪明，市场更加情绪化一些，比每一个参与者更加情绪化。我们是主动投资者，我们要打败市场。
如何能够做到这点?我们相信市场也会犯错，他们会把证券低估，我们可以购买他们。另外有一些证券被高估，我们避免购买他们，坚持这样的操作，我们就是主动投资者，会打败市场，不被市场所主导。我们可以从市场上得到很多信号，投资者的心态往往是非理性、不可预测的，因此短期来看资产价格也很难预测。因此，唯一的、明智的投资方式就是价值投资。不是说市场总是错误的，也不要假设市场总是正确的。投资要根据价值和价格之间的关系来决定，如果价格高于价值，就要卖;价格低于价值，就要买。
投资中最重要问题是进取还是防御，我认为投资应该平衡进取和防御。构建一个投资组合，要如何平衡进取和防御，要基于以下几个方面进行考虑：第一是当前市场基本面。第二是投资者情绪过于乐观还是悲观。第三，价格相对基本面是过高还是过低。第四，资产提供风险溢价是不是适当，够或者不足够或者是过多。
2011年年底以来，这个世界存在着无数的不确定性，世界对于中国经济的依赖，恐怖主义的影响，油价的急剧下跌，利率和央行行为和政策不确定性……世界不确定性比我人生当中任何时代都要多。这是一个不确定性的世界，同时由于央行的政策，资产价格变高，收益回报降低。这些基本面结合在一起，应该遵循的理念就叫“谨慎前行”。我认为，市场在去年8月到了一个临界点，负面因素超过了正面因素，市场开始下跌。股市还没有完全往下走，信贷市场比股市下跌得更加厉害，目前信贷市场可能比股市更有吸引力。对此，我有个建议，目前不要太进取，这时候需要谨慎;要更多选择债券，而非股票。
记者：您对杠杆怎么看，杠杆在风险和收益中扮演怎样的角色?您在投资中是如何控制杠杆水平的?
霍华德·马克斯：杠杆实际上是活动的范围和资本之间的关系。过去大家发现，自身的资本很小，在市场上举借资本，就可以投资更多。当市场向上，可以赚更多的钱。所以英国人将其称作杠杆。但是，一旦情况不好，杠杆也会把损失放大。因此，考虑使用杠杆的时候，必须要假设那些糟糕的情况，投资者所使用的杠杆要适合自身的情况，能够让自己在糟糕的情况下生存。在投资界，最大的崩盘就是因为大家杠杆过高，杠杆过高导致进入非常糟糕的时期，血本无归。
杠杆不会让任何投资变得更好，它只是放大投资者的收益或者损失。因此，重要的是只用合适的杠杆，橡树资本只用一点杠杆或者不用杠杆。我们的投资中风险是存在，我们不希望放大这个风险。如果我们判断正确，不利用杠杆进行放大，我们也会有很好的收益。