美国资产管理行业发展启示录——历程篇
发布时间：2019-12-19 10:54:14 作者： 来源：中国银行保险报网
编者按：
美国是全球资产管理行业最发达的地区。资产管理人通过不同类型的基金或投资组合为投资者、企业和其他机构的资产提供管理服务。这些资产管理人的规模从几百万美元到数万亿美元不等。我国资产管理行业的发展方兴未艾，潜力巨大。《中国银行保险报》将连续刊载《美国资产管理行业发展启示录》之历程篇、监管篇和发展篇，希望能给中国资产管理行业未来的发展，提供有益的借鉴。
□张妍 田晓林
资产管理行业作为国际金融市场最大、也是最重要的一支买方力量，到2020年，全球资产管理行业中的可投资资产将达约100万亿美元的规模。
“资产管理业务”最早出现在19世纪末的英国，当时称为投资信托（investment trusts）,类似于当代的封闭式基金（close-end fund）,它与社会已有的金融服务不同，是通过发行证券向公众募集资金后，再由专业的金融机构（如财务代理人，fiscal agent）运作投资于不同的资产组合，而不是像银行那样，简单地提供各种基于存款的短期理财需求。19世纪末，荷兰同时出现了共同基金这类专业的投资公司，相对个人而言，这些公司具有专业的投资人才、低廉的成本效益、多元化的投资组合（主要是投资股票市场），这使得人们相信财富可以很好地得到保护和增值。随着经济发展，个人、家庭和中小企业主开始变得富有，公众不再满足于只购买国债，而是想去追求更高的利润，专业的投资机构就是在这样的背景下诞生了。
从封闭基金到共同基金
1920年代美国资本市场处于牛市，受欧洲金融市场的启发，投资公司（investment company）在美国流行起来。同欧洲一样，当时投资公司发行的主要是封闭式基金。当时公众对高回报的追捧，从1927年至1929年，封闭式基金的持有人增长了九倍（从5.5万至52.5万），基金数量从75只增长到181只，基金资产则从6亿美元增长至27亿美元，基金的年销售额从1.88亿美元增长至16亿美元。
1929年的“大崩盘”引发了人们对金融市场和投资的反思，在美国，曾经风光无限的投资公司由于对投资权力的滥用和杠杆爆仓受到质疑。而具有有限投资自由裁量权，对董事权力有所限制的共同基金（mutual fund）则成为一种流行选择。George Macaulay Booth首先在美国引入了共同基金的想法，并在市场底部建立了unit trust单位信托，即 “first British fixed trust”，主要投资于英国的工业股票。直至今日，其后继组织仍以M＆G Investments的形式存在，即现在的Prudential Assurance Company PLC的资产管理部门，它是自20世纪中叶以来幸存的少数几个单位信托管理人之一。
1930-1940年代，美国经济逐渐从大萧条开始复苏，共同基金作为一种财富管理或资产管理的手段开始流行，并奠定了其未来的市场地位。共同基金可持有多元的资产组合、易于买卖，且由于监管的限制，基金杠杆可控。从1929年到1940年，共同基金所管理的资产自1.4亿美元增长到4.5亿美元，在资产管理市场份额占比从5%升至36%。这个时候共同基金所投资的绝大部分资产是市场上公开发行的股票。
共同基金为主的资管业蓬勃发展
1940-1960年代，美国经济进入战后快速增长期，社会财富积累进一步加快。股票市场表现强劲，以共同基金为主的资产管理行业也得到了快速的发展。许多大型金融机构如银行、保险公司、证券经纪商等首次进入这个蓬勃发展的行业，基金的销售市场进一步扩大。1958年《时代》杂志封面曾这样描述道：“基金公司的繁荣使得银行和保险公司的日子更加艰难，储蓄的投资回报仅有基金的1/4（从1948至1958）”。通过产品的创新，保险公司进入资产管理行业。如将固定回报（但增长缓慢）的保险产品与基金相结合，推出可变年金产品（variable annuity）。最早的可变年金产品是由“教师保险与年金协会”（Teachers Insurance and Annuity Association，TIAA）这个非盈利组织推出的，目的是抵消通胀预期，为高校教授们提供更好的退休保障，这只基金名为“College Retirement Equities Fund，CREF”，曾被福布斯杂志评为“自1935年社会保险法案（Social Security Act）通过以来保险投资行业最重要的变革”，TIAA-CREF（国内译作美国教师退休基金会）存续至今并已成为全球最大的退休保险服务商之一，为超过15000家机构中的500万活跃和退休员工提供服务。截至2017年底，其管理的资产总额达1万亿美元，在50多个国家拥有投资资产，所提供的产品涵盖退休规划、个人退休金账户、共同基金、年金保险、人寿保险、经纪服务、信托和咨询研讨等。
资管业大幅缩水催生货币市场基金
1970年代石油危机和国际复杂形势也对美国资本市场造成了负面影响，美国资产管理行业大幅缩水，投资者转而购买并持有实物资产而非金融资产。越南战争和大额的财政支出推高了通胀率，而当时的美联储对银行存款利率进行管制（最高4.5%），居民的存款处于实际贬值的状态。此阶段，投资者主要寻找安全性好，流动性强的金融产品以度时艰。在此背景下，第一只货币市场基金（money market fund）诞生了（名为Reserve Fund），它主要投资于国库券、大额存单和其他短期金融产品，为投资者带来短期的高于存款利率的回报。从1974年这类基金得到了极快的发展，基金规模从20亿美元发展到1980年的760亿美元规模。它的创新也扩展了资产管理行业的边界。
寻求更稳定的投资回报
1980年代，随着人口预期寿命的大幅提高，美国的社会保险体系进行了大幅变革，人们熟知的401（k）退休计划建立，为资产管理行业提供了源源不断的投资资金来源。1982-2000年的持续多年的牛市，使得共同基金成为该计划的主要投资目标，至今共同基金仍是401（k）计划最大的投资品种。同时，随着技术进步和各种新的可投资资产出现，其他类型的资产管理机构也层出不穷，资产管理行业得到了极大的繁荣发展，有着资源积累和资金雄厚的大公司已将投资资产进行了全球配置。
21世纪以来，在经历了长期稳定的增长后，2008年的全球金融危机为监管部门、金融机构及每一位资本市场的参与者敲响了警钟。资产管理行业也面临着市场波动、销售疲软、客户流失等诸多挑战。随着监管规则、监管手段的不断提升和创新，以及市场对系统性风险的关注，身处资产管理行业的金融机构也在不断调整其战略定位，总体趋势转向更低的杠杆、收缩可投资资产范围、专注优势领域，细分客户群体并配之以不同的产品服务策略、缩减营销成本，以求在如今的低利率环境下寻求更稳定的投资回报。行业的很多兼并重组情况时有发生，产业集中度逐渐提高。
从近百年的资产管理行业发展史可以看出，资产管理行业与资本市场的成长相伴而生。产业组织形式上，随着合伙制、小型私有企业逐渐发展成现代股份制、大型上市公司，代表客户进行投资的资产管理行业得到了壮大。随着经济活动和金融市场发展，储蓄和投资变得日益复杂，投资公司、信托公司、人寿保险公司、养老基金等专业的机构投资人快速增长，反映了现代经济中聚集和引导投资的长期趋势。
（作者单位分别为佛罗里达大西洋大学和国网英大国际集团公司）
编者按：
美国是全球资产管理行业最发达的地区。资产管理人通过不同类型的基金或投资组合为投资者、企业和其他机构的资产提供管理服务。这些资产管理人的规模从几百万美元到数万亿美元不等。我国资产管理行业的发展方兴未艾，潜力巨大。《中国银行保险报》将连续刊载《美国资产管理行业发展启示录》之历程篇、监管篇和发展篇，希望能给中国资产管理行业未来的发展，提供有益的借鉴。
□张妍 田晓林
资产管理行业作为国际金融市场最大、也是最重要的一支买方力量，到2020年，全球资产管理行业中的可投资资产将达约100万亿美元的规模。
“资产管理业务”最早出现在19世纪末的英国，当时称为投资信托（investment trusts）,类似于当代的封闭式基金（close-end fund）,它与社会已有的金融服务不同，是通过发行证券向公众募集资金后，再由专业的金融机构（如财务代理人，fiscal agent）运作投资于不同的资产组合，而不是像银行那样，简单地提供各种基于存款的短期理财需求。19世纪末，荷兰同时出现了共同基金这类专业的投资公司，相对个人而言，这些公司具有专业的投资人才、低廉的成本效益、多元化的投资组合（主要是投资股票市场），这使得人们相信财富可以很好地得到保护和增值。随着经济发展，个人、家庭和中小企业主开始变得富有，公众不再满足于只购买国债，而是想去追求更高的利润，专业的投资机构就是在这样的背景下诞生了。
从封闭基金到共同基金
1920年代美国资本市场处于牛市，受欧洲金融市场的启发，投资公司（investment company）在美国流行起来。同欧洲一样，当时投资公司发行的主要是封闭式基金。当时公众对高回报的追捧，从1927年至1929年，封闭式基金的持有人增长了九倍（从5.5万至52.5万），基金数量从75只增长到181只，基金资产则从6亿美元增长至27亿美元，基金的年销售额从1.88亿美元增长至16亿美元。
1929年的“大崩盘”引发了人们对金融市场和投资的反思，在美国，曾经风光无限的投资公司由于对投资权力的滥用和杠杆爆仓受到质疑。而具有有限投资自由裁量权，对董事权力有所限制的共同基金（mutual fund）则成为一种流行选择。George Macaulay Booth首先在美国引入了共同基金的想法，并在市场底部建立了unit trust单位信托，即 “first British fixed trust”，主要投资于英国的工业股票。直至今日，其后继组织仍以M＆G Investments的形式存在，即现在的Prudential Assurance Company PLC的资产管理部门，它是自20世纪中叶以来幸存的少数几个单位信托管理人之一。
1930-1940年代，美国经济逐渐从大萧条开始复苏，共同基金作为一种财富管理或资产管理的手段开始流行，并奠定了其未来的市场地位。共同基金可持有多元的资产组合、易于买卖，且由于监管的限制，基金杠杆可控。从1929年到1940年，共同基金所管理的资产自1.4亿美元增长到4.5亿美元，在资产管理市场份额占比从5%升至36%。这个时候共同基金所投资的绝大部分资产是市场上公开发行的股票。
共同基金为主的资管业蓬勃发展
1940-1960年代，美国经济进入战后快速增长期，社会财富积累进一步加快。股票市场表现强劲，以共同基金为主的资产管理行业也得到了快速的发展。许多大型金融机构如银行、保险公司、证券经纪商等首次进入这个蓬勃发展的行业，基金的销售市场进一步扩大。1958年《时代》杂志封面曾这样描述道：“基金公司的繁荣使得银行和保险公司的日子更加艰难，储蓄的投资回报仅有基金的1/4（从1948至1958）”。通过产品的创新，保险公司进入资产管理行业。如将固定回报（但增长缓慢）的保险产品与基金相结合，推出可变年金产品（variable annuity）。最早的可变年金产品是由“教师保险与年金协会”（Teachers Insurance and Annuity Association，TIAA）这个非盈利组织推出的，目的是抵消通胀预期，为高校教授们提供更好的退休保障，这只基金名为“College Retirement Equities Fund，CREF”，曾被福布斯杂志评为“自1935年社会保险法案（Social Security Act）通过以来保险投资行业最重要的变革”，TIAA-CREF（国内译作美国教师退休基金会）存续至今并已成为全球最大的退休保险服务商之一，为超过15000家机构中的500万活跃和退休员工提供服务。截至2017年底，其管理的资产总额达1万亿美元，在50多个国家拥有投资资产，所提供的产品涵盖退休规划、个人退休金账户、共同基金、年金保险、人寿保险、经纪服务、信托和咨询研讨等。
资管业大幅缩水催生货币市场基金
1970年代石油危机和国际复杂形势也对美国资本市场造成了负面影响，美国资产管理行业大幅缩水，投资者转而购买并持有实物资产而非金融资产。越南战争和大额的财政支出推高了通胀率，而当时的美联储对银行存款利率进行管制（最高4.5%），居民的存款处于实际贬值的状态。此阶段，投资者主要寻找安全性好，流动性强的金融产品以度时艰。在此背景下，第一只货币市场基金（money market fund）诞生了（名为Reserve Fund），它主要投资于国库券、大额存单和其他短期金融产品，为投资者带来短期的高于存款利率的回报。从1974年这类基金得到了极快的发展，基金规模从20亿美元发展到1980年的760亿美元规模。它的创新也扩展了资产管理行业的边界。
寻求更稳定的投资回报
1980年代，随着人口预期寿命的大幅提高，美国的社会保险体系进行了大幅变革，人们熟知的401（k）退休计划建立，为资产管理行业提供了源源不断的投资资金来源。1982-2000年的持续多年的牛市，使得共同基金成为该计划的主要投资目标，至今共同基金仍是401（k）计划最大的投资品种。同时，随着技术进步和各种新的可投资资产出现，其他类型的资产管理机构也层出不穷，资产管理行业得到了极大的繁荣发展，有着资源积累和资金雄厚的大公司已将投资资产进行了全球配置。
21世纪以来，在经历了长期稳定的增长后，2008年的全球金融危机为监管部门、金融机构及每一位资本市场的参与者敲响了警钟。资产管理行业也面临着市场波动、销售疲软、客户流失等诸多挑战。随着监管规则、监管手段的不断提升和创新，以及市场对系统性风险的关注，身处资产管理行业的金融机构也在不断调整其战略定位，总体趋势转向更低的杠杆、收缩可投资资产范围、专注优势领域，细分客户群体并配之以不同的产品服务策略、缩减营销成本，以求在如今的低利率环境下寻求更稳定的投资回报。行业的很多兼并重组情况时有发生，产业集中度逐渐提高。
从近百年的资产管理行业发展史可以看出，资产管理行业与资本市场的成长相伴而生。产业组织形式上，随着合伙制、小型私有企业逐渐发展成现代股份制、大型上市公司，代表客户进行投资的资产管理行业得到了壮大。随着经济活动和金融市场发展，储蓄和投资变得日益复杂，投资公司、信托公司、人寿保险公司、养老基金等专业的机构投资人快速增长，反映了现代经济中聚集和引导投资的长期趋势。
（作者单位分别为佛罗里达大西洋大学和国网英大国际集团公司）
