全球流动性泛滥，资产如何配置？
发布时间：2021-06-03 09:39:53 作者： 来源：中国银行保险报网
□实习记者 许予朋
大宗商品价格上涨、虚拟货币暴涨暴跌......近期的热点事件引发全球投资者对通货膨胀、资产泡沫的讨论与担忧。
疫情暴发以来，全球多国央行采取积极的货币政策救市。尤其是美国，美联储将联邦基金目标利率大幅调降至0-0.25%，并将资产负债表大幅扩容，为全球提供大量美元基础货币。空前的货币宽松配合大量财政刺激计划，让大量资金如潮水般涌向市场，为全球流动性带来扰动。
“美元是我们的货币，却是你们的问题。”美国前财长约翰·康纳利的名言放在今天依然生动。在全球流动性过剩渐成事实的背景下，部分央行已开始着手“解决问题”。而在这一形势下，投资者又应如何判断形势，找到合理的资产配置之道？
美国“放水”引发连锁反应
为了防止疫情冲击逐渐恶化为经济趋势性下降，去年以来，美国货币、财政政策宽松幅度前所未有，可能导致资金空转现象出现，进而引发一系列连锁反应。
美国4月核心PCE物价指数年率3.1%，创1992年7月以来新高。对此，美国消费者新闻与商业频道（CNBC）评论认为，上升速度快于预期，是由于快速增长的美国经济所带来的通胀压力。
不少经济学家、业内人士指出，过量资金脱实向虚，也可能引发美国通胀压力。
美国商务部公布数据显示，2020年美国GDP增速为-3.5%；与此同时，去年美国M2增速达到25.78%。对此，中信证券研究所副所长明明在研报中表示，货币量的猛增给金融体系带来了过剩的流动性，宏观杠杆率有所提高。而在2020年M2增速高达25.78%的情况下，企业信贷增速仅为9.38%，说明大量的货币投放暂未转换成实际的信贷需求。
“美联储应对疫情的政策逻辑为：快速为金融机构、实体企业、家庭居民、地方政府和海外央行提供融资支持。”中国首席经济学家论坛理事长连平指出，财政扩张投入资金和美联储大规模印钞导致大量廉价流动性脱实向虚，引发包括大宗商品期货在内的金融资产价格明显上升。而随着美国财政刺激计划从救助转向基建，显著提升了市场对相关大宗商品的涨价预期，将进一步强化国际大宗商品上涨趋势，成为通胀信号。
在世界经济日益紧密的今天，美国流动性泛滥的“并发症”势必会波及其他国家。
“美国的超宽松货币政策与空前的积极财政政策叠加疫苗注射加速促使美国经济复苏吸引大量资本回流，但与此同时也给他国特别是新兴市场经济体带来巨大资金外流压力。”中国人民大学重阳金融研究院合作研究部主任、研究员刘英向《中国银行保险报》记者表示，“从大宗商品价格上涨到资产价格走高，输入型通胀和成本推动型通胀加速演变，今年部分新兴市场经济体央行被迫被动加息，这也给新兴市场经济体的复苏带来严峻挑战。”
新兴市场警惕输入性风险
今年3月以来，巴西、土耳其、俄罗斯等新兴市场国家纷纷步入加息行列。
刘英指出，“加息”对于部分国家而言，实际上是“两难”的选择：“新兴市场国家还未从疫情低潮中走出，而恢复经济增长需要低利率，比如土耳其总统希望降低利率水平以促进经济复苏。但土耳其央行既要抑制美国输入性通胀，又要控制资金外流并防止里拉过快贬值，却只能多次大幅加息。”
同时，考虑到目前美国国内通胀信号已比较明确，专家普遍预计美联储很有可能早于预期加息，“在盛宴之前撤掉酒杯”，这也需要新兴市场提前做好准备。
明明认为，目前美国资金空转程度较高，如果通胀持续高企，资金空转状况又没有明显改观，届时提前退出货币宽松政策的市场预期很可能成为现实。未来，如果美联储退出宽松政策，会直接制约房地产市场，投资下降后会使得中上游行业的需求逐渐放缓，整体经济复苏减慢，流动性收紧也会制约资本市场，尤其是美股美债的表现。如果中美利差缩小，则不排除我国货币政策边际收紧的可能，这也是目前需要对美国“放水”提高警惕的原因。
刘英则表示，中国需要紧盯美联储货币政策变化，独立审慎地推出货币政策，既要防止输入型通胀，也要防止资产价格变动带来的影响，尤其需要监控跨境资金异常波动。
“短期我国不会随美联储货币政策而起舞，也不会步入新兴市场经济体的加息行列。”刘英判断，预计今年我国政策不会急转弯，暂不会开启加息。一方面，中国货币政策的手段和工具丰富，总体利率水平适中，2020年作为唯一正增长的主要经济体，中国货币政策处于正常区间。另一方面，目前，中国正处于实现“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期，增加投资减轻债务是促进经济增长的必由之路，宏观政策也会采取支持政策。
理性与稳健才是资产配置之道
尽管通胀汹涌，部分金融资产价格冲高，业内人士普遍建议，目前保持理性与稳健，才是合理的资产配置之道。
“短期核心资产以及蓝筹仍有估值上涨空间，可进行合理布局，但应该警惕资产价格被热钱推高导致的市场风险，应回归长期价值投资理念、理性可持续的投资逻辑，避免追涨过热权益资产。”中国再保险集团资管部高级副经理李程胤告诉《中国银行保险报》记者。
李程胤建议，目前权益价格仍然存在波动可能，利率方面美国仍无加息预期，国内利率预计仍将保持低位，个人投资者可多配置稳健类的固定收益投资产品，并适当配置保险理财采取锁定利率的策略实现资产保值。
明明则提示，当下需警惕可能出现的资产价格泡沫风险。美国房地产市场已经表现出一定的过热迹象，同时资金市场明显存在过剩的流动性，在此情形下，拜登政府继续大规模推出财政刺激计划，很可能导致过剩资金进一步流入资产市场，尤其是房地产市场，不断催生资产价格泡沫。如果拜登政府的巨额财政预算能够在不大幅减码的情况下被通过，那么需要警惕可能出现的资产价格泡沫风险。
对于机构而言，目前亚洲新兴市场依然颇受资本青睐。渣打银行财富管理部在近期发布的《全球市场展望》报告中指出，股票方面，受周期性经济复苏的推动，美国最有可能跑赢其他地区。同时，渣打银行依旧看好中国A股，并将中国股票作为核心持仓。债券方面，渣打银行认为，与发达市场的债券相比，亚洲美元债和新兴市场美元政府债的相对估值更具吸引力；美元的再度疲软，也有助于资金流入新市场，从而支撑上述债券的表现。
□实习记者 许予朋
大宗商品价格上涨、虚拟货币暴涨暴跌......近期的热点事件引发全球投资者对通货膨胀、资产泡沫的讨论与担忧。
疫情暴发以来，全球多国央行采取积极的货币政策救市。尤其是美国，美联储将联邦基金目标利率大幅调降至0-0.25%，并将资产负债表大幅扩容，为全球提供大量美元基础货币。空前的货币宽松配合大量财政刺激计划，让大量资金如潮水般涌向市场，为全球流动性带来扰动。
“美元是我们的货币，却是你们的问题。”美国前财长约翰·康纳利的名言放在今天依然生动。在全球流动性过剩渐成事实的背景下，部分央行已开始着手“解决问题”。而在这一形势下，投资者又应如何判断形势，找到合理的资产配置之道？
美国“放水”引发连锁反应
为了防止疫情冲击逐渐恶化为经济趋势性下降，去年以来，美国货币、财政政策宽松幅度前所未有，可能导致资金空转现象出现，进而引发一系列连锁反应。
美国4月核心PCE物价指数年率3.1%，创1992年7月以来新高。对此，美国消费者新闻与商业频道（CNBC）评论认为，上升速度快于预期，是由于快速增长的美国经济所带来的通胀压力。
不少经济学家、业内人士指出，过量资金脱实向虚，也可能引发美国通胀压力。
美国商务部公布数据显示，2020年美国GDP增速为-3.5%；与此同时，去年美国M2增速达到25.78%。对此，中信证券研究所副所长明明在研报中表示，货币量的猛增给金融体系带来了过剩的流动性，宏观杠杆率有所提高。而在2020年M2增速高达25.78%的情况下，企业信贷增速仅为9.38%，说明大量的货币投放暂未转换成实际的信贷需求。
“美联储应对疫情的政策逻辑为：快速为金融机构、实体企业、家庭居民、地方政府和海外央行提供融资支持。”中国首席经济学家论坛理事长连平指出，财政扩张投入资金和美联储大规模印钞导致大量廉价流动性脱实向虚，引发包括大宗商品期货在内的金融资产价格明显上升。而随着美国财政刺激计划从救助转向基建，显著提升了市场对相关大宗商品的涨价预期，将进一步强化国际大宗商品上涨趋势，成为通胀信号。
在世界经济日益紧密的今天，美国流动性泛滥的“并发症”势必会波及其他国家。
“美国的超宽松货币政策与空前的积极财政政策叠加疫苗注射加速促使美国经济复苏吸引大量资本回流，但与此同时也给他国特别是新兴市场经济体带来巨大资金外流压力。”中国人民大学重阳金融研究院合作研究部主任、研究员刘英向《中国银行保险报》记者表示，“从大宗商品价格上涨到资产价格走高，输入型通胀和成本推动型通胀加速演变，今年部分新兴市场经济体央行被迫被动加息，这也给新兴市场经济体的复苏带来严峻挑战。”
新兴市场警惕输入性风险
今年3月以来，巴西、土耳其、俄罗斯等新兴市场国家纷纷步入加息行列。
刘英指出，“加息”对于部分国家而言，实际上是“两难”的选择：“新兴市场国家还未从疫情低潮中走出，而恢复经济增长需要低利率，比如土耳其总统希望降低利率水平以促进经济复苏。但土耳其央行既要抑制美国输入性通胀，又要控制资金外流并防止里拉过快贬值，却只能多次大幅加息。”
同时，考虑到目前美国国内通胀信号已比较明确，专家普遍预计美联储很有可能早于预期加息，“在盛宴之前撤掉酒杯”，这也需要新兴市场提前做好准备。
明明认为，目前美国资金空转程度较高，如果通胀持续高企，资金空转状况又没有明显改观，届时提前退出货币宽松政策的市场预期很可能成为现实。未来，如果美联储退出宽松政策，会直接制约房地产市场，投资下降后会使得中上游行业的需求逐渐放缓，整体经济复苏减慢，流动性收紧也会制约资本市场，尤其是美股美债的表现。如果中美利差缩小，则不排除我国货币政策边际收紧的可能，这也是目前需要对美国“放水”提高警惕的原因。
刘英则表示，中国需要紧盯美联储货币政策变化，独立审慎地推出货币政策，既要防止输入型通胀，也要防止资产价格变动带来的影响，尤其需要监控跨境资金异常波动。
“短期我国不会随美联储货币政策而起舞，也不会步入新兴市场经济体的加息行列。”刘英判断，预计今年我国政策不会急转弯，暂不会开启加息。一方面，中国货币政策的手段和工具丰富，总体利率水平适中，2020年作为唯一正增长的主要经济体，中国货币政策处于正常区间。另一方面，目前，中国正处于实现“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期，增加投资减轻债务是促进经济增长的必由之路，宏观政策也会采取支持政策。
理性与稳健才是资产配置之道
尽管通胀汹涌，部分金融资产价格冲高，业内人士普遍建议，目前保持理性与稳健，才是合理的资产配置之道。
“短期核心资产以及蓝筹仍有估值上涨空间，可进行合理布局，但应该警惕资产价格被热钱推高导致的市场风险，应回归长期价值投资理念、理性可持续的投资逻辑，避免追涨过热权益资产。”中国再保险集团资管部高级副经理李程胤告诉《中国银行保险报》记者。
李程胤建议，目前权益价格仍然存在波动可能，利率方面美国仍无加息预期，国内利率预计仍将保持低位，个人投资者可多配置稳健类的固定收益投资产品，并适当配置保险理财采取锁定利率的策略实现资产保值。
明明则提示，当下需警惕可能出现的资产价格泡沫风险。美国房地产市场已经表现出一定的过热迹象，同时资金市场明显存在过剩的流动性，在此情形下，拜登政府继续大规模推出财政刺激计划，很可能导致过剩资金进一步流入资产市场，尤其是房地产市场，不断催生资产价格泡沫。如果拜登政府的巨额财政预算能够在不大幅减码的情况下被通过，那么需要警惕可能出现的资产价格泡沫风险。
对于机构而言，目前亚洲新兴市场依然颇受资本青睐。渣打银行财富管理部在近期发布的《全球市场展望》报告中指出，股票方面，受周期性经济复苏的推动，美国最有可能跑赢其他地区。同时，渣打银行依旧看好中国A股，并将中国股票作为核心持仓。债券方面，渣打银行认为，与发达市场的债券相比，亚洲美元债和新兴市场美元政府债的相对估值更具吸引力；美元的再度疲软，也有助于资金流入新市场，从而支撑上述债券的表现。
